IPO通過率5年來首降至80%以下 三大因素成“攔路虎”

來源：鳳凰財(cái)經(jīng) 作者：張雅欣

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 進(jìn)入2017年以來，IPO節(jié)奏進(jìn)一步加快。3月18日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了10家公司的首發(fā)申請(qǐng)，籌資總額不超過51億元。至此，證監(jiān)會(huì)今年累計(jì)下發(fā)九批IPO批文，共計(jì)批準(zhǔn)了98家企業(yè)的首發(fā)請(qǐng)求，合計(jì)募資485億元。

IPO通過門檻不降反升 “提速”不等于“放松”

2月26日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表態(tài)“有信心解決所謂的‘堰塞湖’問題?！眮碜宰C監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月16日，IPO正常審核狀態(tài)下的企業(yè)總計(jì)622家，其中主板291家，中小板111家，創(chuàng)業(yè)板219家。市場(chǎng)人士分析，按照目前每周10家左右的IPO審核速度，只需要1年多時(shí)間即可完全消化現(xiàn)有的排隊(duì)企業(yè)。

在IPO審核速度不斷加快的同時(shí)，過會(huì)公司的質(zhì)量受到市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注。IPO審核門檻發(fā)生了哪些變化？

記者統(tǒng)計(jì)了近十年以來的IPO數(shù)據(jù)，盡管十年間新股發(fā)行共經(jīng)歷5次暫停（分別為2005.5-2006.6、2008.9-2009.6、2012.10-2014.1、2014.1-2014.6、2015.6-2015.12），但是整體上看新股發(fā)行的通過率呈現(xiàn)波動(dòng)式上升的趨勢(shì)。其中，從2011年以來，新股發(fā)行的通過率實(shí)現(xiàn)逐年連升，2016年更是創(chuàng)下近十年新高的89.82%的整體通過率。

然而，進(jìn)入2017年以來，在新股發(fā)行全面提速的趨勢(shì)下，新股審核的通過率卻在“減速”。鳳凰財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，2017年1月至今，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委合計(jì)審核了101家公司的IPO申請(qǐng)，其中80家獲得通過，10家被否，3家被暫緩表決，1家取消審核，IPO審核通過率為79.21%，大大低于2016年89.82%的審核通過率，也創(chuàng)下近5年來的新低。

對(duì)此，具有近十年知名投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)華夏人壽保險(xiǎn)資管公司并購(gòu)?fù)顿Y部執(zhí)行董事、投資總監(jiān)田玉民認(rèn)為，IPO提速與通過率下降并沒有必然的聯(lián)系?！癐PO審核速度加快是監(jiān)管層希望將更多的資金盡快流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的思路體現(xiàn)，但并不意味著對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量失去原有的判斷。”田玉民指出，IPO提速并不等于放松，“反而是趨嚴(yán)了，對(duì)企業(yè)質(zhì)量的把關(guān)反而提高了。這一點(diǎn)從數(shù)據(jù)上也可以看出。優(yōu)質(zhì)公司會(huì)加快放行，但如果有不達(dá)標(biāo)的公司試圖渾水摸魚其實(shí)是更難的?！?

事實(shí)上，繼去年下半年重史上最嚴(yán)“借殼”新規(guī)出臺(tái)后，證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO的監(jiān)管也開始收緊，并從多個(gè)渠道已明確傳遞出發(fā)行審核從嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)。有關(guān)部門強(qiáng)調(diào)，審核過程中若發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露存在弄虛作假、誤導(dǎo)市場(chǎng)或者重大遺漏，不在初審會(huì)后按要求補(bǔ)充或完善的，則直接上會(huì)否決，并將對(duì)中介機(jī)構(gòu)予以追責(zé)。

首發(fā)被否現(xiàn)三大“攔路虎” 盈利能力決定“印象分”

據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在審核公司上市時(shí)主要注重五方面是否合規(guī)，分別是主體資格、規(guī)范運(yùn)行以及信息披露、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)指標(biāo)、獨(dú)立性以及募集資金運(yùn)用等。

鳳凰財(cái)經(jīng)記者梳理2017年以來10家首發(fā)被否企業(yè)的原因發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)、信息披露、獨(dú)立性不合規(guī)是觸發(fā)發(fā)審委委員投反對(duì)票的主要因素。

2013年，證監(jiān)會(huì)曾明確表示在公司IPO的審批中強(qiáng)化信息披露的責(zé)任，明確信息披露的要求，同時(shí)逐步淡化對(duì)擬IPO企業(yè)盈利能力的判斷。但實(shí)際中，發(fā)審委對(duì)于擬IPO公司的業(yè)績(jī)把關(guān)并未見放松。在今年以來被否的十家公司中，其中由于財(cái)務(wù)指標(biāo)存在疑問而被否的就占據(jù)四成，并且多為首要被否的理由。

可以看出，在規(guī)范性和信息披露的要求不斷提高的同時(shí)，發(fā)審委對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)尤其是盈利能力的考察并未松懈，反而成為不少公司IPO路上的最大的“攔路虎”。這一點(diǎn)也得到了田玉民的認(rèn)同：“盈利能力這個(gè)指標(biāo)直接決定發(fā)審委對(duì)于其他指標(biāo)的容忍度。盈利能力強(qiáng)的公司，其他方面的瑕疵可能會(huì)有所包容；但盈利能力較差會(huì)直接導(dǎo)致其他方面的審核更為嚴(yán)格。”如此看來，公司盈利能力狀況直接決定了發(fā)審機(jī)構(gòu)的“第一印象分”。不僅如此，田玉民透露，盈利能力通常也是諸多保薦機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際挑選Pre-IPO項(xiàng)目時(shí)的首要考慮因素。

更多公司轉(zhuǎn)向IPO發(fā)力 監(jiān)管趨嚴(yán)以穩(wěn)為主

長(zhǎng)期以來， IPO往往被視為導(dǎo)致市場(chǎng)非理性下跌的“壞孩子”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，十年間新股發(fā)行共經(jīng)歷5次暫停，暫停時(shí)間累計(jì)長(zhǎng)近4年，打破了市場(chǎng)融資的連貫性。

2月26日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席劉士余直言，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，使用減少甚至?xí)和PO的方法來力圖穩(wěn)定市場(chǎng)，緩解下行壓力效果并不好，并沒有從根本上解決資本市場(chǎng)的活水源頭問題。

2016年下半年以來， IPO發(fā)審速度加快讓不少公司看到了“曙光”。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不少公司都已有IPO的計(jì)劃，包括很多之前想借殼或者重組的企業(yè)，紛紛把目光轉(zhuǎn)向IPO申請(qǐng)。田玉民指出，“通過IPO證券化和通過重組等其他方式證券化的時(shí)間差明顯縮小，這點(diǎn)上是和之前的環(huán)境最大的不同。長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，IPO更利于公司未來發(fā)展?！?

在更多公司開始發(fā)力IPO的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也注意到這一點(diǎn)。國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，劉士余明確指出，2016年證監(jiān)會(huì)工作要“嚴(yán)”，首位就是標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，“確定的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)是嚴(yán)的，目的就在于保證上市公司質(zhì)量，從源頭上防止病從口入。”

可以預(yù)見，IPO的開閘與監(jiān)管收緊相結(jié)合，有助于A股市場(chǎng)引入更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動(dòng)上市公司優(yōu)勝略汰，營(yíng)造健康的投資環(huán)境。